华源证券：维持龙源电力“买入”评级 绿电龙头仍有估值抬升空间

　　华源证券发布研究报告称，维持龙源电力（00916）“买入”评级，2024-2026年归母净利润预测分别为59.51、68.73、73.15亿元不变，龙源为绿电板块标杆性公司，具有明显的资源优势。

　　事件：公司发布公告，1）拟现金收购控股股东国家能源集团旗下位于山东、江西、甘肃、广西区域共计8家新能源公司股权（收购比例均大于50%），对应在运和在建新能源装机合计203.29万千瓦，交易对价16.86亿元。2）控股股东出具关于避免与龙源电力同业竞争的《补充承诺函（二）》，将存续风电业务整合期限延期3年至2028年1月24日，继续推动将优质资产逐步注入龙源电力。

　　华源证券主要观点如下：

　　收购估值合理，标的资产质量较优。

　　以2024年6月30日作为评估基准日，本次收购PB估值约1.13倍，价格合理。标的资产质量方面，莒南新能源、湖口风电、甘肃风电、藤县能源发展四家标的资产以在运风光项目为主，若假设24H2净利润与24H1持平，则该部分资产净资产收益率可达到10.5%左右，资产质量优势凸显。夏河新能源、民勤风电、武威新能源、北山新能源其他四家标的公司则均为位于甘肃的在建项目（0.1GW风电+0.21GW光伏），所处区域当地风光资源充裕，资产收益率亦有一定支撑。

　　新能源装机规模进一步提升，带动利润规模增厚。

　　截至24H1，公司控股风电装机28.35GW，控股光伏装机7.66GW。本次交易完成后，风电和光伏控股装机较24H1风电/光伏控股装机分别增加1.3GW和0.72GW。业绩增厚角度来看，拟收购在运机组24H1实现净利润1.41亿元，假设在运机组下半年净利润与上半年持平，结合股权收购比例，预计2024全年归母净利润可增厚约1.46亿元。按照行业平均装机盈利能力测算，其他在建项目（约0.32GW风电+0.27GW光伏）投产后有望贡献归母净利润0.4亿元左右。该行预计本次收购资产合计可带动全年归母净利润较2023年增厚3%。

　　此前同业竞争承诺仅涉及风机资产注入，然而本次注入亦包括光伏资产。当前控股股东在手未上市新能源资产约40GW，未来资产注入仍值得期待。

　　集团曾于2022年回A股上市时承诺在3年内推进风电及火电业务业务重合问题，并将旗下风电资产注入公司。截至2023年底，国家能源集团未上市风电和光伏资产分别为约23.47GW和19.56GW，本次注入完成后，控股股东在手未上市新能源资产仍达40GW左右，后续资产注入仍值得期待。

　　“并购六条”出台及国企三年改革背景下，公司作为绿电板块龙头标的，估值仍有抬升空间。

　　证监会于9月发布“并购六条”提出进一步优化重组审核程序，提高重组审核效率，活跃并购重组市场。公司作为国内绿电行业探路者及龙头标的，当前潜在待注入资产或并未被充分定价，预计估值仍有抬升空间。